Ключевая ставка может начать снижаться будущей весной, а если повезет — то и к концу года
Ожидать смягчения денежно-кредитной политики Центробанка РФ стоит не ранее весны будущего года, считает руководитель комитета Госдумы по финансовому рынку, председатель Совета Ассоциации банков России Анатолий Аксаков.
«Переход к постепенному снижению ключевой ставки возможен не раньше весны 2025 года, а достижение целевых показателей по инфляции — в 2026 году. Очевидно, что удержание инфляции является приоритетом с точки зрения стабильности финансового рынка и главным фактором поддержания инвестиционной активности», — считает Аксаков.
Очередное повышение ставки, с 16% до 18%, сразу на 200 базисных пунктов, произошло на заседании ЦБ 26 июля. По словам Аксакова, это решение является сигналом рынку, что жесткая денежно-кредитная политика будет сохраняться на протяжении года.
В ЦБ заявили, что намереваются держать ставку на высоком уровне пока произойдет стабилизация инфляции на целевых уровнях. Впрочем, представители регулятора заметили, что на ближайших заседаниях готовы обсуждать очередное повышение ставки.
«Рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг. Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее», — говорится в пресс-релизе Центробанка. Что касается прогноза по инфляции, то Банк России считает, что к концу года она составит 6,5−7%.
По мнению Аксакова, в целом рынок уже адаптировался к высоким ставкам, свидетельством этого являются растущие показатели экономической активности. «Скорее всего, в ближайшей перспективе компании будут вынуждены активнее использовать собственные ресурсы, а также выходить на фондовый рынок, тем самым компенсируя недостаток финансирования по приемлемым для бизнеса ставкам со стороны банков», — заявил глава думского комитета.
Он также полагает, что негативный фактор от дорожающих кредитов будет компенсирован поддержкой различных приоритетных проектов, а также стимулирующим регулированием и различными адресными программами льготного ипотечного кредитования.
Экономист, член наблюдательного совета Гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров Александр Разуваев считает, что руководитель думского комитета слишком сдержан в прогнозах.
— Многие коллеги оценивают ситуацию аналогично. Я все-таки думаю, что инфляция пойдет на спад в конце нынешнего года. И тогда же ЦБ начнет снижать ставку.
«СП»: Что будет с инфляцией?
— Насчет цели по инфляции, которую некоторое время назад глава ВТБ Костин призвал увеличить с 4 до 6,4%, скажу, что в условиях нашей воюющей экономики любой показатель до 10% считается нормальным. Я согласен с Набиуллиной, что сейчас время вкладов. Так что есть смысл размещать деньги под высокие проценты. В 2022 году ЦБ оценивал объем наличности на руках у наших сограждан в сто миллиардов долларов — это доллары и евро.
С тех пор люди стали переходить на рубли, что является позитивным моментом. Хотя для фондового рынка это, возможно, не очень здорово, но при этом есть инвестиционные идеи у компаний, обладающих серьезной массой наличности — «Интер РАО», Мосбиржа, Сбер.
У последнего, как видим, по-прежнему растет прибыль. Неплохие показатели у IT-компаний. Поэтому желающим рекомендую присмотреться к ним — действительно, сегодня время вкладов.
«СП»: Но потом ставка снизится и доходность вкладов упадет.
— Конечно, ставка будет ниже. Но время, когда многие вещи были доступны в кредит — уходит. Поэтому на крупные покупки следует копить.
«СП»: Насколько рынок адаптировался к высоким ставкам, как утверждает Аксаков?
— Я согласен с ним. Такие ставки были, напомню, двадцать лет назад. Экономика тогда быстро росла, как и фондовый рынок. Ничего трагичного в этом я не вижу. Более того, предприятия будут привлекать средства не через кредиты или бонды, а выходом на новые формы привлечения средств.
«СП»: Также Аксаков считает, что предприятия станут более активно использовать собственные средства.
— Верно. Дивиденды будут меньше, но размещение акций станет более активным. Не исключаю, что для сохранения голосов основных акционеров компании станут выпускать привилегированные акции с фиксированными дивидендами. И котировки таких акций будут зависеть прежде всего от ключевой ставки ЦБ.
— Фактически, глава Банка России Эльвира Набиуллина на заседании 26 июля прямым текстом сказала о том, что прогноз ЦБ не предполагает снижения ключевой ставки в этом году и не исключает ее дальнейшее повышение, отметила руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.
— Данный вывод можно сделать из нового макропрогноза ЦБ, в соответствии с которым средняя ключевая ставка с 29 июля до конца года будет находиться в диапазоне 18,0−19,4%. По нашим оценкам, это означает, что ключевая ставка до конца года в лучшем случае останется на текущем уровне, в наиболее жестком сценарии может быть повышена до 20% уже со следующего заседания 13 сентября. Решение будет зависеть от поступающих экономических данных.
«СП»: Повышение ставки в сентябре неизбежно?
— Мы полагаем, что дополнительного повышения КС может не потребоваться, но жесткость сигнала может усилить эффект от повышения ключевой ставки.
Ужесточение ДКП в пятницу произошло по нескольким параметрам: во-первых, ожидавшееся рынком повышение ключевой ставки до 18%; во-вторых, жесткий, хотя и менее жесткий, чем в июне, сигнал об оценке целесообразности ее дальнейшего повышения на ближайших заседаниях; в-третьих, серьезный, на четыре прогнозных пункта, сдвиг вверх прогнозной траектории ключевой ставки на ближайшие годы; в-четвертых, пересмотр на 150 базисных пунктов, до четырех процентов в реальном выражении, прогноза нейтральной ключевой ставки, т.е. ставки на долгосрочный период, когда инфляция вернется к цели — на уровень четырех процентов.
Если само повышение ключевой ставки до 18% было уже учтено рынком, то остальные, «коммуникационные», элементы ужесточения ДКП, на наш взгляд, до сих пор были учтены не полностью.
«СП»: Когда можно ожидать снижения ставки?
— Ранее Эльвира Набиуллина говорила, что о снижении ключевой ставки ЦБ будет думать лишь тогда, когда вопрос ее повышения уйдет из повестки. Для этого необходимо увидеть устойчивое замедление темпов текущей инфляции, роста кредитования, потребительской активности, прекращение нарастания напряженности на рынке труда. Пока мы исходим из ожиданий, что ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне до конца года, начнет ее снижать в первом квартале 2025 года и в будущем году может постепенно снизить ее примерно до 12%.
Однако с учетом жесткого настроя ЦБ быстро вернуть инфляцию к цели в условиях проинфляционных структурных изменений в экономике, риски более жестких сценариев пока сохраняются. Снижение ключевой ставки до конца года мы допускаем лишь в случае, если охлаждение внутреннего спроса и связанное с этим снижение инфляционного давления будут происходить быстрее, чем сейчас ожидает регулятор.
